国瓷材料(300285) 投资要点 事件：国瓷材料发布2025年半年报，2025H1公司实现盈利收入21.54亿元，同比增长10.29%；归母净利润3.32亿元，同比增长0.38%；扣非归母净利润3.21亿元，同比增长4.1%；毛利率38.30%，同比下滑1.59pct；净利率17.39%，同比下滑1.64pct。单季度看，25Q2实现盈利收入11.79亿元，同比增长4.67%，环比增长20.97%；归母净利润1.96亿元，同比下降0.57%，环比增长44.33%；扣非归母净利润1.94亿，同比增长3.6%，环比增长52.99%；毛利率39.56%，同比下滑1.11pct，环比提升2.79pct；净利率19.13%，同比下滑0.85pct，环比提升3.84pct。 电子材料需求持续回暖，积极横向延展业务布局。25H1电子材料业务实现收入3.44亿元，同比增加23.65%，毛利率32.97%，同比下滑2.61pct。公司下游消费电子等相关行业需求持续回暖，公司MLCC介质粉体销量稳步提升。公司积极横向拓展布局，具备多种MLCC制备的关键原料，同时，由于汽车电子及AI算力服务器等新应用场景的不断出现，对车规级、高容类等MLCC粉体新产品的需求一直增长，在头部客户的验证速度不断加速，新产品粉体的供应量和占比持续增加。公司凭借多年的技术优势及海内外的客户基础，服务客户、配合客户，成功开发了多种规格型号的高容浆料、车规级专用浆料、射频专用浆料等，提高了新产品的销售占比。未来，公司将充分把握在MLCC领域的资源和优势，紧跟下游新兴应用的扩展和需求，带动下游产品及应用的需求，继续提升有关产品的市场占有率。 催化材料稳步发展，与客户实现互利共赢。催化材料板块25H1实现收入4.56亿元，同比增长12.34%，毛利率41.8%，同比下滑1.76pct。公司是国内领先的气体净化解决方案供应商，可为尾气催化领域提供蜂窝陶瓷载体、铈锆固溶体、分子筛等系列新产品，产品全面搭载商用车、乘用车、非道路机械、船机和VOC等细致划分领域。公司以技术迭代、市场深化与人机一体化智能系统升级为核心驱动力，不断巩固尾气催化领域国产替代的领军地位。公司持续与国内各大商用车客户进行合作，同时也进入了多家国际头部车企和主机厂的供应链关系，需求提升，销售份额稳步增长。公司开发国内自主汽车品牌，不断将相关这类的产品引入到国内传统燃油车型和国内新能源混动车型。公司通过多年的产品布局和市场开拓，产品的竞争力慢慢地加强，目前公司蜂窝陶瓷产品已确定进入主要车企以及发动机厂商的供应链体系，市占率逐年提高。随着国七、欧七排放标准技术路线逐步明确，公司积极努力配合客户进行技术预研和产品储备，以满足更高的排放标准下各类车型的产品需求。 深化口腔材料产业布局，实现规模效应。生物医疗材料板块25H1实现收入4.38亿元，同比下降0.11%，毛利率52.18%同比下滑5.73pct。公司生物医疗材料业务继续深入推动“全球化、多元化、品牌化”三大战略，自主研发的美学分层高透氧化锆粉体在多家客户验证通过并开始慢慢地批量供应，并在未来继续研发推出更高端的牙科用氧化锆粉体产品。同时，公司在原有规模的基础上，继续深化国内外口腔材料板块的布局，提升产品的渗透率和覆盖人群，提升现有渠道的利用效益，进一步实现规模效应，提高盈利能力。从产业链的角度看，公司借助产业链一体化和协同优势，持续研发和推出各类高端口腔修复材料产品，优化公司产品结构，提升产品附加值。公司的生物医疗材料板块的国际化发展是其重要战略之一，公司目前已先后战略投资韩国Spident、并购德国Dekema公司，逐渐完备临床材料、数字化设备领域布局；同时公司也已在海外完成了销售网络的搭建，有望逐步扩大发展。 抓住新能源赛道机遇，加速技术突破。新能源材料板块25H1实现收入2.17亿元，同比上升26.36%，毛利率21.19%，同比提升0.13pct。为了充分把握新能源领域发展机遇，公司拓展多个新能源赛道支点，陆续推出多款锂电池正极添加剂的核心辅材。公司结合前期研发基础，进行工艺流程优化以提升产品品质，公司高纯氧化铝、勃姆石粉体及浆料均可实现1um及以下厚度的超薄涂覆，并结合客户需求配合开发了纳米超细、多孔等更多型号产品。同时，为加速推进固态电池技术的发展，公司不仅布局了氧化物与硫化物两大固态电解质技术路线，还通过“外引内培”的人才策略构建了固态电池研发的专业团队，为公司提供了更好的研发平台与开发效率。新能源是值得关注的赛道，公司在新能源赛道上持续推进产品生产，为公司的发展注入新动力。 精密陶瓷业务扩张，纺织墨水有望崛起。数码打印及建筑陶瓷等业务25H1实现收入4.84亿元，同比增长2.59%，毛利率37.42%，同比提升1.22pct。随着全球新能源产业的快速发展，带动陶瓷球需求的持续提升，而公司熟练掌握从粉体制备到陶瓷球制造的关键技术，所生产的高端氮化硅陶瓷球性能达到国际领先水平，有利于公司将业务向海外拓展，提升盈利水平。其次，市场上采用的陶瓷球方案的车企和车型不断增加及公司内部的成本优化优势，使得公司在国际市场上有着强大的竞争优势，实现公司销售的快速增长。公司具备从陶瓷粉体、陶瓷基片到金属化的纵向一体化优势，将围绕氮化铝、氮化硅、高纯氧化铝等核心材料打造综合性的陶瓷基板产业平台，持续推进国内陶瓷基板的进口替代进程和产业链的国产自主可控。但是陶瓷技术具有“三高三长”的特点，即高投入、高难度、高门槛；长研究周期、长验证周期、长应用周期，公司需要基于市场发展情况，提前布局相应产品的技术储备。从数码打印及其他版块来看，受国内房地产市场等因素的影响，常规陶瓷墨水国内市场需求不足，国瓷康立泰通过开发高端功能性陶瓷墨水和数码釉料新产品不断巩固国内市场地位。另一方面，凭借公司新材料研发和生产管理优势，进一步推出了新产品纺织墨水，积极打造第二增长曲线，通过持续的研发、稳定的品质以及积极地市场开拓，纺织墨水客户的配合度和销售额逐步扩大，在纺织墨水市场中可以进一步扩大份额，稳固市场地位，满足客户的需求，以达到更高的销售量。 投资建议：公司作为新材料平台型企业，内生外延并行持续加大产品多元化布局，已形成包括电子材料、催化材料、生物医疗材料、新能源材料、精密陶瓷和其他材料（建筑陶瓷材料）等六大业务板块，电子材料有望随下游需求触底回暖，建筑陶瓷材料平稳增长，多产品协同接力带动公司持续成长。我们维持盈利预测，预计公司2025-2027年收入分别为49.65/59.85/71.04亿元，同比分别增长22.7%/20.6%/18.7%，归母净利润分别为7.54/9.01/10.60亿元，同比分别增长24.7%/19.5%/17.7%，对应PE分别为27.2x/22.8x/19.3x；维持“增持”评级。 风险提示：下游需求不及预期；产品进展不及预期；原材料价格波动；业务整合低于预期；商誉减值风险。

　　国瓷材料(300285) 主要观点： 事件描述 2025年8月18日，公司发布2025年半年度报告。公司2025年上半年实现营收21.54亿元，同比+10.29%；实现归母净利润3.32亿元，同比+0.38%；实现扣非归母净利润3.21亿元，同比+4.10%。其中，2025年第二季度公司实现营收11.79亿元，同比+4.67%/环比+20.97%；实现归母净利润1.96亿元，同比-0.57%/环比+44.33%；实现扣非归母净利润1.94亿元，同比+3.60%/环比+52.99%。 电子材料和新能源板块产销高增，25年Q2营收业绩双增长25年Q2营收业绩有所增长，主要原因在于电子材料板块和新能源板块产销高增，催化材料板块保持稳步增长。（1）电子材料板块，受益于汽车电子、AI算力服务器等新兴应用场景的不断涌现，公司车规级、高容类等MLCC粉体新产品的需求持续增长，在头部客户的验证不断加速，部分产品在海外客户取得突破性进展，新产品粉体的供应量和占比持续增加，公司MLCC用电子浆料业务进展顺利，部分浆料产品已经实现批量供应，销售规模迅速增长。（2）催化材料板块，公司凭借为尾气催化领域提供蜂窝陶瓷载体、铈锆固溶体、分子筛等系列产品打入多家国际头部车企和主机厂的供应链体系，并开始批量供应。（3）生物医疗材料板块，公司深入布局牙科硬组织替代生物材料技术，形成了纳米级复合氧化锆粉体、氧化锆瓷块等系列修复产品，自主研发的美学分层高透氧化锆粉体在多家客户验证通过并开始逐步批量供应。（4）新能源材料板块，公司高纯氧化铝、勃姆石粉体及浆料均可实现1um及以下厚度的超薄涂覆，并结合客户需求配合开发了纳米超细、多孔等更多型号产品。（5）精密陶瓷板块，陶瓷球业务快速增长，采用陶瓷球方案的车企和车型不断增加。一体化布局陶瓷基板及通讯射频封装管壳，LED基板、芯片封装管壳实现业务快速增长；（6）其他材料板块，国内房地产竣工量下滑叠加气候因素影响，导致陶瓷墨水产品需求减少，国瓷康立泰通过研发陶瓷墨水、釉料等新产品提升竞争力；与科达合作，加大力度开拓海外市场。成立康立泰数码技术研究院，推出新型纺织墨水。 光模块+AI眼镜+固态电池，多板块布局助力公司成长。 子公司国瓷赛创具有光模块用陶瓷基板的技术储备，半导体制冷片TEC前期国瓷赛创已实现量产并小批量销售，公司计划在二期工厂建设完成后增加研发和投入，进一步开拓相应市场。2025年8月19日，公司公告拟与王琰先生共同投资设立合资公司，专注于固态电解质材料的研发与产业化，目前公司产品已在客户验证中。公司布局覆铜板用无机非金属粉体填充材料，陆续完成球形氧化硅、球形和角形氧化钛等多个产品的开发，相应多款产品已陆续开始扩产。公司完成氧化锆、氧化钛等分散液产品的技术突破，产品主要用于LCD、OLED、光学镜头、AI眼镜等领域。氧化锆分散液已在国内多家客户完成验证并开始陆续导入，氧化钛分散液也在配合下游客户进行定制开发，获得小批量订单。 投资建议 我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为7.98、9.13、11.60亿元，同比增速为32.0%、14.5%、26.9%。对应PE分别为25、22、18倍。维持“买入”评级。 风险提示 (1)技术开发风险； (2)原材料价格波动风险； (3)兼并重组和商誉风险； (4)汇率波动风险。

　　国瓷材料(300285) 国瓷材料发布2025年中报：公司上半年实现营业收入21.54亿元，YoY+10.29%，归母净利润3.32亿元，YoY+0.38%。公司中期分红方案为每10股派发现金红利0.5元（含税）。 核心业务稳健发展。分版块看，上半年公司电子材料营收同比增长23.65%至3.44亿元，催化材料营收同比增长12.34%至4.56亿元，生物医疗材料营收同比基本持平为4.38亿元，数码打印及其他材料营收同比增长2.59%至4.84亿元，新能源材料营收同比增长26.36%至2.17亿元。 重点板块发展前景较好。①电子材料板块：公司凭借全类型MLCC粉体技术与客户粘性，在消费电子复苏与汽车/AI算力服务器新需求带动下，车规、高容新品加速放量，产能目前正在进一步扩产中；浆料业务协同增长，市占率持续提升。②催化材料板块：依托蜂窝陶瓷、铈锆固溶体、分子筛全系列，公司稳居尾气催化国产替代领先地位，打入国际头部供应链体系；乘用车全面覆盖国内自主车企，市场份额稳步提升；铈锆固溶体销量持续增长。③生物医疗板块：以“全球化+多元化+品牌化”为轴心，公司构建从氧化锆粉体到修复系统的口腔全链条；美学分层高透粉体批量供货；进一步深化全球化布局，提高渠道利用效率。④新能源材料板块：高纯氧化铝、勃姆石超薄涂覆技术领先，市场销量进一步提高；同步布局氧化物/硫化物两大固态电解质，并筹建合资公司抢占下一代电池材料先机，迎接安全与性能双升级需求。⑤精密陶瓷板块：“材料－工艺－器件”一体化平台加速落地：高端氮化硅陶瓷球借新能源电机防电腐蚀需求快速放量；氮化铝/氮化硅陶瓷基板+金属化垂直整合，LED、卫星射频等场景批量供货，进口替代全面提速。⑥数码打印及其他材料板块：国瓷康立泰以功能性陶瓷墨水+数码釉料+纺织墨水“三条曲线”应对国内需求波动，联合科达制造“设备+耗材”出海，并在全球设仓建队；研究院正式运营，技术迭代与海外扩张双轮驱动。 新产品布局积极推进。①公司目前已完成了球形氧化硅、球形和角形氧化钛等多个产品的开发，可用于高端高速覆铜板领域，公司针对不同客户需求可提供高性价比以及高质量的球硅等产品，新一代球硅产品也正在验证中，可实现高纯度、极低损耗和更低的介电常数。②膜用填充材料项目方面，公司高折射率无机粒子分散液产品主要应用于OLED、AR光学调节涂层、光学镜头、AI眼镜等领域，是高清显示领域的关键材料之一，公司完成了氧化锆、氧化钛等分散液产品的技术突破，氧化锆分散液已在国内多家客户完成验证并开始陆续导入；氧化钛分散液也在配合下游客户进行定制开发，获得小批量订单。③固态电池领域，公司目前同步布局了氧化物与硫化物两大固态电解质技术路线；同时，公司拟与王琰先生共同出资成立合资公司，合资公司将专注于固态电池相关材料的研发、生产和销售，尤其重点布局固态电池硫化物方向，目前公司产品已在客户验证中。 公司盈利预测及投资评级：国瓷材料目前已成长为陶瓷材料行业的平台型公司，目前已形成包括电子材料、催化材料、生物医疗材料、新能源材料、精密陶瓷和数码打印及其他材料在内的六大业务板块，产品的市场容量和行业天花板逐渐打开，市场竞争力不断增强。我们维持公司2025~2027年盈利预测，2025~2027年净利润分别为7.44、8.24和9.25亿元，对应EPS分别为0.75、0.83和0.93元，当前股价对应P/E值分别为28、26和23倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示：原料价格大幅波动；新产品推广不及预期；下游需求不及预期。

　　国瓷材料(300285) 2025年8月18日公司发布半年报，二季度实现营业收入11.79亿元，同比增长4.67%，归母净利润1.36亿元，同比下降0.57%；公司发布中期分红方案，向全体股东每10股派发现金红利人民币0.50元（含税）；对子公司国瓷赛创增资引入关联方及员工持股平台，通过激励提升员工积极性；公司设立合资公司，专注于固态电解质材料的研发与产业化。 经营分析 电子材料和生物医疗进入产品结构性升级。公司在基础粉和配方粉上具有长期的技术积累和客户基础，伴随产品的高端需求持续提升，公司也进一步加大了新型产品的布局，车规级、AI应用的MLCC粉在头部客户的验证速度持续提升，有望带动产品后续进一步实现放量增长；在生物医疗领域，公司已经基本构建了海外渠道和团队，产品种类也在不断拓展，公司在现有业务基础上，进一步加大高端产品的布局和深入，提升现有渠道的利用效率，提升产品盈利能力。 催化材料和精密陶瓷业务持续放量增长。催化材料是公司短期处于快速成长板块，公司在乘用车和商用车赛道都有布局，伴随公司前期合作的客户的订单逐步放量，将带动公司蜂窝陶瓷业务的持续增长。精密陶瓷是公司的朝阳产业，陶瓷球伴随新能源快充应用逐步放量，同时也切入高端轴承设备领域；陶瓷基板公司进行扩充产品供应能力，在现有LED基板、低轨卫星封装管壳外进一步扩充布局方向，而此次公司对赛创子公司进行激励，将有望进一步带动精密陶瓷业务获得快速增长。 公司大面积布局新品，有望为公司提供持续成长动力。公司基于前期的研发基础，开始向固态电池，覆铜板用球硅，氧化锆、氧化钛等分散液产品领域进行延伸布局，一方面承接公司材料平台的研发基础，承袭公司在粉体材料、氧化锆等领域的布局优势，同时借助公司在新能源、电子材料领域的客户资源，形成新品的拓展，有望长期维度贡献公司新的成长曲线亿元，归母净利润为6.99、8.70、10.30亿元，对应的EPS分别为0.70、0.87、1.03元，现价对应PE估值为31、25、21倍，维持“买入”评级。 风险提示 终端需求剧烈波动风险，客户认证不及预期风险等。

　　国瓷材料(300285) 投资要点 事件：国瓷材料发布2024年报和2025年一季报，2024年实现收入40.47亿元，同比增长4.86%；归母净利润6.05亿元，同比增长6.27%；扣非归母净利润5.81亿元，同比增长7.05%；毛利率39.67%，同比提升1.02pct。2025Q1，实现收入9.75亿元，同比增长17.94%，环比增长-9.76%；归母净利润1.36亿元，同比增长1.80%，环比增长10.75%；扣非归母净利润1.27亿元，同比增长4.88%，环比增长-0.17%；毛利率36.77%，同比下降2.05pct，环比下降2.97pct。 电子材料回暖，培育新应用。2024年电子材料业务实现收入6.24亿元，同比增长4.22%；毛利率36.29%，同比下滑1.29pct；销量9539吨，同比增长19.25%。受益于下游需求回暖，以及汽车电子、AI服务器等新兴应用领域快速增长，公司MLCC介质粉体销量逐步回升，预计行业有望延续复苏趋势；凭借高度的客户协同性，MLCC用电子浆料业务市场开拓顺利，已配合客户成功开发并量产了多种规格型号的高容浆料、车规级专用浆料、射频专用浆料等产品。MLCC车载类、高容类产品在行业头部客户的验证速度得到加快，部分产品在海外客户取得突破性进展，开始批量供应。公司将充分把握在MLCC领域的资源和优势，重点培育AI服务器专用高温、高压产品，继续提升相关产品的全球市场份额。公司生产的纳米级复合氧化锆具有卓越的综合性能，主要用于智能手表、手机背板等领域。公司强化了彩色纳米级复合氧化锆的产品验证和导入，积极配合客户开发定制颜色，拓展陶瓷材料在电子设备中的新应用。随着将耐磨、玉质感、个性化颜色设计等突出性能作为卖点的消费类电子产品种类增多，公司相关产品有望迎来新的机遇。 催化材料发展稳健，深化产品和客户认证。2024年催化材料板块实现收入7.87亿元，同比增长10.01%；毛利率40.02%，同比下滑2.88pct；蜂窝陶瓷载体销量1624万升，同比增长4.77%。公司是国内领先的气体净化解决方案供应商，可为尾气催化领域提供蜂窝陶瓷载体、铈锆固溶体、分子筛等全系列产品，产品全面搭载商用车、乘用车、非道路机械、船机和VOC等细分领域。公司成功突破超薄壁、低热膨胀载体技术壁垒，可以满足国六、欧六的商用车、乘用车全场景应用需求，并配合客户完成国七、欧七标准产品储备。公司蜂窝陶瓷载体产品验证数量和国产替代趋势得到加强，已成为客户保障供应链安全和降本的主要方案之一。2024年尽管商用车市场出现库存周期影响，但是公司与客户的合作得到了持续深化，顺利进入海外头部客户供应体系；乘用车领域全面覆盖国内自主品牌，配合车型和认证平台数量持续提升，相关产品已搭载国内传统燃油主力车型和国内新能源混动车型；随着国内车企开始发力混动车型，公司将重点把握汽车产业新兴机遇，预计乘用车产品将逐步释放业绩。受益于海外头部客户需求持续提升，公司铈锆固溶体新建产能快速投放，销量水平保持快速增长。为进一步提高尾气催化效率，公司开发了高储放氧铈锆固溶体产品，将积极推动客户端新产品的推广验证，确保市场份额稳步提升。 品类和渠道加码，生物医疗材料稳步发展。生物医疗材料板块2024年实现收入9.11亿元，同比增长6.53%；毛利率56.67%，同比下滑3.67pct；销量3040吨，同比增长12.68%。公司致力于成为全球化的口腔修复解决方案综合供应商，形成纳米级复合氧化锆粉体、氧化锆瓷块、玻璃陶瓷、树脂基陶瓷、切割系统、烧结系统、直接修复和粘接体系产品系列。2024年公司对牙科用纳米级复合氧化锆粉体业务进行了专线升级和技术改造，提高了生产效率和产品的质量。公司加强快速烧结、分层渐变、荧光等新品的研发投入，其中部分新品已在客户端逐步应用。2024年生物医疗材料业务继续推进“全球化、多元化、品牌化”三大战略，公司搭建了口腔业务红筹架构，在实现海外本土化运营的基础上进一步强化海外业务发展效率。子公司深圳爱尔创科技不断加强修复类产品的多元化布局，陆续推出荧光氧化锆瓷块、磷酸酸蚀剂、硅橡胶印模材料、口外研磨材料等新产品，按照产品布局地图形成了系统的新产品上市路径；氧化锆瓷块、玻璃陶瓷瓷块、预成聚合物基冠桥材料等产品率先获得基于欧盟医疗器械法规（Regulation(EU)2017/745，简称MDR）的符合性证书，产品和技术实力获得市场高度认可，为下一阶段欧洲市场加速推广奠定了基础。 新能源材料大幅增长。新能源材料收入由2023年的2.72亿元大幅增长至2024年的4.04亿元，同比增长48.34%，占总收入比例由7.06%提升至9.98%；销量29030吨，同比大增110.74%。公司以高纯氧化铝、勃姆石为战略支点卡位新能源赛道，陆续推出多款锂电池正极添加剂的核心辅材，成功将滴定法氧化锆微珠的应用延伸至正负极研磨领域。公司凭借行业领先的金属异物管控和产品交付能力，已成为锂电池行业涂覆材料的主要供应商之一。公司积极优化工艺流程、提升产品综合品质，实现产销水平快速提升。公司高纯氧化铝、勃姆石粉体及浆料均可实现1um及以下厚度的超薄涂覆，同时结合客户的真实需求配合开发了功能性涂覆解决方案。公司滴定法氧化锆微珠产品已批量应用于锂电池正极研磨领域，纳米级研磨能力能够显著提升效率和颗粒度，预计市场份额将持续提升。2024年公司固态电解质、制氢领域新产品均协同行业客户有序推进产品验证和应用推广，其中固态电解质除氧化物材料体系外，公司内成立了硫化物路线的研发小组，旨在进一步发挥材料技术优势。 精密陶瓷发展快速，拓展应用领域。公司精密陶瓷业务2024年实现收入3.51亿元，同比增长41.68%，占总收入比例由2023年的6.42%提升至2024年的8.68%；销量73962万片，同比增长18.51%。精密陶瓷板块是公司以材料为核心，向下游延展产业链的平台，包括氧化锆、氧化铝、氮化硅、氮化铝等材料体系，具体产品包括陶瓷轴承球、陶瓷套筒、陶瓷插芯、陶瓷基板、陶瓷管壳等。陶瓷球被视为新能源汽车、风力发电等电机电腐蚀问题的主要解决方案，相比钢制球更适应电机的高转速使用场景，全球新能源产业的加快速度进行发展将带动陶瓷球需求的持续提升。公司所生产的高端氮化硅陶瓷球微观组织均匀，有利于提高高载荷下的疲劳寿命和可靠性，产品性能为国际标准1级材料水平。随着新能源汽车800V高压快充技术的推广，传统的驱动电机钢球轴承电腐蚀问题更加突出，汽车厂商新能源车型搭载陶瓷轴承球比例大幅提高，公司陶瓷球业务实现迅速增加，公司正在加速推进高端氮化硅粉体建设。公司具备从陶瓷粉体、陶瓷基片到金属化的纵向一体化优势，将围绕氮化铝、氮化硅、高纯氧化铝等核心材料打造综合性的陶瓷基板产业平台。子公司国瓷赛创目前已具备基板金属化领域领先的技术优势，进一步优化工艺流程，使产品性能及可靠性得到大幅提升。LED基板方面，得益于“粉体+陶瓷+金属化”的技术和产业链协同优势，产品竞争力得到进一步加强，已为全球头部企业稳定批量供货；通讯射频微系统芯片封装管壳凭借技术领先性，实现快速增长，该业务预计将成为公司重要新增长点之一。2024年为提高现有产品的生产效率和产品交付能力，国瓷赛创投资扩建陶瓷金属化项目，达产后将助力国瓷赛创进入薄膜传感器、功率电源模块、IGBT等应用领域。 需求不足，陶瓷墨水承压。公司建筑陶瓷2024年实现收入9.14亿元，同比增长-15.65%；毛利率37.70%，同比提升9.29pct；销量53963吨，同比增长5.00%。公司子公司国瓷康立泰基于多年数码印花材料技术的扎实沉淀，致力于发展成为中国数码打印材料的领导者。2024年受国内房地产市场竣工面积下降及气候因素影响，陶瓷墨水产品国内市场需求不足，国瓷康立泰通过开发陶瓷墨水、釉料等新产品不断巩固国内建筑陶瓷市场地位，并联合科达制造积极开拓探索海外市场需求。凭借新材料研发和生产管理优势，国瓷康立泰在产品端积极打造第二增长曲线，成功推出“康立美”数码纺织墨水，未来国瓷康立泰将为客户提供全套纺织数码印花方案。 投资建议：国瓷材料作为新材料平台型企业，内生外延并行推进产品多元布局，已形成包括电子材料、催化材料、生物医疗材料、新能源材料、精密陶瓷和其他材料等六大业务板块，多产品协同接力带动公司持续成长。由于行业和公司进展变化，我们调整盈利预测，预计公司2025-2027年收入分别是49.65(原60.80)/59.85/71.04亿元，同比增长22.7%/20.6%/18.7%，归母净利润分别为7.54(原11.08)/9.01/10.60亿元，同比增长24.7%/19.5%/17.7%，对应PE分别为22.0x/18.4x/15.7x；维持“增持”评级。 风险提示：下游需求没有到达预期；产品进展没有到达预期；原材料价格波动；业务整合低于预期；商誉减值风险。

　　国瓷材料(300285) 国瓷材料发布2025年1季报：公司1季度实现营业收入9.75亿元，YoY+17.94%，归母净利润1.36亿元，YoY+1.80%。 核心业务稳健发展。①电子材料板块：强化MLCC介质粉体车规、AI等领域应用拓展，电子浆料保持高增长；②催化材料板块：持续推进国产替代，天然气、非道路等领域份额提升；③生物医疗材料板块：强化高端齿科粉体开发及推广力度，持续满足市场需求；④新能源材料板块：隔膜涂覆材料原材料上涨，导致阶段性盈利承压；⑤精密陶瓷板块：新能源汽车用陶瓷球高速增长，市场开拓进展积极；国瓷赛创基于新材料平台新产品开发提速，部分产品已进入批量销售阶段；⑥陶瓷墨水：受益于新产品逐步释放业绩，营收压力得到部分缓解。从利润端看：公司2025年1季度综合毛利率同比下降2.05个百分点至39.67%，拖累净利润增速。 重点板块发展前景较好。①电子材料板块：MLCC介质粉体延续复苏趋势，MLCC用电子浆料业务市场开拓顺利，已配合客户成功开发并量产了多种规格型号的高容浆料、车规级专用浆料、射频专用浆料等产品。②催化材料板块：公司成功突破超薄壁、低热膨胀载体技术壁垒，可以满足国六、欧六的商用车、乘用车全场景应用需求，并配合客户完成国七、欧七标准产品储备。③生物医疗板块：公司加强快速烧结、分层渐变、荧光等新品的研发投入，其中部分新品已在客户端逐步应用。④新能源材料板块：公司以高纯氧化铝、勃姆石为战略支点卡位新能源赛道，陆续推出多款锂电池正极添加剂的核心辅材，成功将滴定法氧化锆微珠的应用延伸至正负极研磨领域。⑤精密陶瓷板块：公司将围绕氮化铝、氮化硅、高纯氧化铝等核心材料打造综合性的陶瓷基板产业平台，持续推进国内陶瓷基板的进口替代进程和产业链的国产自主可控。未来，我们认为公司重点业务板块市场前景较好，公司产品销售有望持续提升。 公司盈利预测及投资评级：国瓷材料目前已成长为陶瓷材料行业的平台型公司，目前已形成包括电子材料、催化材料、生物医疗材料、新能源材料、精密陶瓷和数码打印及其他材料在内的六大业务板块，产品的市场容量和行业天花板逐渐打开，市场竞争力不断增强。我们维持公司2025~2027年盈利预测，2025~2027年净利润分别为7.44、8.24和9.25亿元，对应EPS分别为0.75、0.83和0.93元，当前股价对应P/E值分别为22、20和18倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示：原料价格大幅波动；新产品推广不及预期；下游需求不及预期。

　　国瓷材料(300285) 2025年4月26日公司发布一季报，一季度实现营业收入9.75亿元，同比增长17.94%，归母净利润1.36亿元，同比增长1.8%。 经营分析 电子材料业务仍处于稳步运行中，催化材料客户推进持续。一季度虽然有春节影响，但是公司仍然延续了平稳的运行状态，电子材料维持平稳运行，进一步开发新品满足高端市场需求；而在催化领域，公司进一步推进产品的客户合作，在蜂窝陶瓷领域，海外巨头康宁和NGK占据了主要市场，公司凭借国内稳定供应和性价比优势同时推荐商用车和乘用车的客户开发，逐步进入放量阶段，成为公司先期拉动提升的主要业务之一。 生物材料板块海外构建成型，精密陶瓷业务持续布局，成为后续动力。公司生物材料板块一方面持续进行产品扩展，另一方面推进现有产品的体系升级，经过公司前期的资源投入和人员调整基本成型，公司的海外销售渠道也逐步获得提升，海外销售占比提升。生物材料的渠道和体系依赖程度相对较高，公司已经形成了海外团队建设，并持续进行海外标的考察，以不断拓展海外市场，构建自身的产品品牌。精密陶瓷是公司的朝阳产业，陶瓷球伴随新能源800V快充应用逐步放量，在陶瓷基板公司进行了全产业链布局，伴随未来粉体布局的逐步完善，将进一步提升产品盈利水平，成为中期业务增长的关键支撑力。 地产链对公司的建筑陶瓷产生一定的影响，新能源行业依然竞争激烈。截止三月，我国房地产竣工面积累计同比下降14.3%，仍然处于大环境向下的过程，公司也在进一步扩展海外市场和纺织印染业务，但仍然受到一定的制约。新能源行业依然处于竞争相对激烈状态，公司氧化铝等材料受到行业的影响有一定的承压，也带动公司一季度整体的毛利率约为36.77%，环比下约三个点。 盈利预测 下调2025年预测15%，预测2025-2027年公司营业收入46.31、55.57、63.91亿元，归母净利润为6.99、8.70、10.30亿元，对应的EPS分别为0.70、0.87、1.03元，现价对应PE估值为24、19、16倍，维持“买入”评级。 风险提示 终端需求剧烈波动风险，客户认证不及预期风险等。

　　国瓷材料(300285) 主要观点： 事件描述 2025年4月22日晚，国瓷材料发布2024年年报，2024年公司实现营业收入40.47亿元，同比+4.86%；实现归母净利润6.05亿元，同比+6.27%；扣非归母净利润5.8亿元，同比+7.05%。其中，2024四季度实现营业收入10.8亿元，同比+0.78%/环比+6.67%；实现归母净利润1.23亿元，同比-4.44%/环比-19.25%；扣非归母净利润1.27亿元，同比-8.69%/环比-12.73%。 电子材料+新能源板块产销高增，24年营收业绩双增长 24年营收业绩有所增长，根本原因在于电子材料板块陆续放量，新能源板块降本显著，产销高增，催化、生物医疗和陶瓷板块保持稳步增长。（1）电子材料板块，市场逐渐恢复，MLCC粉体进入恢复性增长期，新研辊印浆料实现陆续放量，电子浆料国产替代加速推进，产销量相应增加。MLCC车载类、高容类产品在行业头部客户的验证速度得到加快，部分产品在海外客户取得突破性进展，开始批量供应；（2）催化材料板块，以超薄壁蜂窝陶瓷载体突破国六、欧六全场景应用并储备国七技术，叠加MES系统提升智造效率；乘用车领域加速渗透自主品牌及混动车型，铈锆固溶体借海外需求放量及高储氧产品验证；（3）生物医疗材料板块，智能制造升级牙科氧化锆粉体产线并加速快速烧结、分成渐变、荧光等新品研发；搭建海外红筹架构全球化布局，强化海外业务发展效率；（4）新能源材料板块，隔膜涂覆材料快速降本，助力产销高增，24年板块内产品销量同比+110.74%；（5）精密陶瓷板块，受益800V高压快充渗透驱动电腐蚀方案解决，陶瓷球业务快速增长，围绕氮化铝、氮化硅、高纯氧化铝等核心材料打造综合性陶瓷基板产业平台；一体化布局陶瓷基板及通讯射频封装管壳，LED基板、芯片封装管壳实现业务快速增长；（6）其他材料板块，国内房地产竣工量下滑叠加气候因素影响，导致陶瓷墨水产品需求减少，国瓷康立泰通过研发陶瓷墨水、釉料等新产品提升竞争力；与科达合作，加大力度开拓海外市场。 子公司康立泰和赛创新品迭出技术领先，打造业绩第二增长曲线国瓷子公司康立泰和赛创积极提升制造工艺，提升产品竞争力及产能优势，为公司未来发展打造全新增长点。国瓷康立泰积极打造产品端第二增长曲线，成功推出“康立美”数码纺织墨水等新产品不断巩固国内建筑陶瓷市场地位，并联合科达制造积极开拓探索海外市场需求。同时，2024年国瓷康立泰江西釉料新产线万吨釉料生产线吨色料项目”等多个项目稳步推进，并规划了“年产2万吨纺织墨水生产线”项目，为国瓷康立泰奠定成为全球最大的陶瓷墨水生产基地的实力基础。国瓷赛创方面，LED基板得益于“粉体+陶瓷+金属化”的技术和产业链协同优势，产品竞争力得到进一步加强，已为全球头部企业稳定批量供货；通讯射频微系统芯片封装管壳凭借技术领先性，实现快速增长，该业务预计将成为公司重要新增长点之一。 投资建议 我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为8、9.14、11.61亿元（2025-2026年前值为9.43、11.29亿元），同比增速为32.2%、14.3%、26.9%。对应PE分别为21、18、14倍。维持“买入”评级。 风险提示 (1)技术开发风险； (2)原材料价格波动风险； (3)兼并重组和商誉风险； (4)汇率波动风险。

　　国瓷材料(300285) 国瓷材料发布2024年年报：公司全年实现营业收入40.47亿元，YoY+4.86%，归母净利润6.05亿元，YoY+6.27%。 主要业务板块销量增长，带动公司盈利提升。从收入端看，2024年公司各产品销量增长，电子材料、蜂窝陶瓷载体、生物医疗材料、新能源材料、精密陶瓷、建筑陶瓷板块的产品销量分别同比增长19.25%、4.77%、12.68%、110.74%、18.51%、5.00%。公司电子材料板块营收同比增长4.22%，催化材料板块营收同比增长10.01%，生物医疗材料板块营收同比增长6.53%。从利润端看：公司2024年综合毛利率同比提升1.02个百分点至39.67%，带动公司净利润实现增长。 公司重点业务板块发展较好。①电子材料板块：MLCC介质粉体延续复苏趋势，MLCC用电子浆料业务市场开拓顺利，已配合客户成功开发并量产了多种规格型号的高容浆料、车规级专用浆料、射频专用浆料等产品。②催化材料板块：公司成功突破超薄壁、低热膨胀载体技术壁垒，可以满足国六、欧六的商用车、乘用车全场景应用需求，并配合客户完成国七、欧七标准产品储备。③生物医疗板块：公司加强快速烧结、分层渐变、荧光等新品的研发投入，其中部分新品已在客户端逐步应用。④新能源材料板块：公司以高纯氧化铝、勃姆石为战略支点卡位新能源赛道，陆续推出多款锂电池正极添加剂的核心辅材，成功将滴定法氧化锆微珠的应用延伸至正负极研磨领域。⑤精密陶瓷板块：公司将围绕氮化铝、氮化硅、高纯氧化铝等核心材料打造综合性的陶瓷基板产业平台，持续推进国内陶瓷基板的进口替代进程和产业链的国产自主可控。未来，我们认为公司重点业务板块市场前景较好，公司产品销售有望持续提升。 布局新方向、新技术，拓展成长空间。公司已成长为多元化的新材料平台型企业，实现了从材料到制品的全链条贯通。未来公司将逐步向后道延伸，重点发力布局高端陶瓷制品。目前公司新能源材料板块、精密陶瓷板块已初具规模，为公司持续成长贡献新的增长点。 公司盈利预测及投资评级：国瓷材料目前已成长为陶瓷材料行业的平台型公司，目前已形成包括电子材料、催化材料、生物医疗材料、新能源材料、精密陶瓷和数码打印及其他材料在内的六大业务板块，产品的市场容量和行业天花板逐渐打开，市场竞争力不断增强。基于公司2024年年报，我们相应调整公司2025~2027年盈利预测。我们预测公司2025~2027年净利润分别为7.44、8.24和9.25亿元，对应EPS分别为0.75、0.83和0.93元，当前股价对应P/E值分别为23、20和18倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示：原料价格大幅波动；新产品推广不及预期；下游需求不及预期。

　　国瓷材料(300285) 事件: 2024年11月4日，国瓷材料发布公告：截至2024年10月31日，公司通过股票回购专用证券账户以集中竞价交易方式回购公司股份575.5万股，占公司总股本0.5772%，最高成交价为18.42元/股，最低成交价为16.81元/股，成交总金额为9999.12万元（不含交易费用）。 投资要点: 2024年前三季度营收同比增长，财务费用同比增加 2024年前三季度，公司实现营业收入29.66亿元，同比增长6.42%；实现归母净利润4.82亿元，同比增长9.38%；实现扣非后归母净利润4.54亿元，同比增长12.48%。经营活动现金流净额为3.57亿元，同比增长13.54%；筹资活动现金流净额为-1.61亿元，同比减少4.77亿元，主要系公司取得借款减少所致。同时，公司盈利能力同比提升，2024年前三季度，公司销售毛利率为39.65%，同比+2.75个pct；销售净利率为18.21%，同比+0.79个pct。 费用端，2024年前三季度，公司管理费用为1.92亿元，同比增长23.44%，主要系Dekema于2023年10月纳入合并报表范围所致；财务费用为986.83万元，同比增长1570.65%，主要系汇兑收益减少及红筹架构设立产生的手续费增加所致。 陶瓷墨水、蜂窝陶瓷季节性影响拖累公司2024Q3业绩 2024Q3，公司实现营业收入10.13亿元，同比+8.11%，环比-10.11%；实现归母净利润1.52亿元，同比+24.51%，环比-22.97%。期间费用率环比有所增长，2024Q3，公司销售/管理/研发/财务费用率分别6.97%/5.62%/7.25%/0.42%，同比分别+1.76/-0.59/+1.25/-0.33个pct，环比分别+2.01/-1.38/+0.75/+0.44个pct。 公司业绩环比下降，我们认为主要受陶瓷墨水、蜂窝陶瓷季节性影响拖 累。2024Q3，公司分板块经营情况如下：（1）电子材料板块：MLCC介质粉体需求复苏，2024Q3电子浆料环比大幅提升；（2）催化材料板块：车企客户高温假导致环比略降，公司正积极把握乘用车用蜂窝陶瓷国产替代机遇；（3）生物医疗板块：齿科粉体产线调试完成，强化产品 创新和品牌布局；（4）新能源材料板块：隔膜涂覆材料价格趋稳，销量带动营收快速提升；（5）精密陶瓷板块：陶瓷球新产能逐步爬坡，市场开拓有积极进展；国瓷赛创基于新材料平台新产品开发提速，部分产品已进入批量阶段；（6）陶瓷墨水：季节性影响显著，受房地产竣工面积影响拖累营收增速。 新产品积极突破并逐步放量，股东回购稳步推进 陶瓷轴承球方面，随着适配800V高压快充技术的新能源汽车逐步增多，以及新能源汽车对零百加速等极致性能的追求，公司高端氮化硅陶瓷轴承球已经陆续开始搭载国内外头部车企的主力车型，进入三季度市场需求增加明显，公司积极做好产能调配和产品交付。陶瓷基板业务方面，公司LED基板已成功突破全球头部企业成为其合格供应商，陶瓷管壳、激光热沉等新产品也开始批量供应下游客户，国瓷赛创正在扩建陶瓷金属化项目。多种新产品取得客户认证并批量供应，为公司发展提供有力支撑点。 截至2024年10月31日，公司通过股票回购专用证券账户以集中竞价交易方式回购公司股份575.5万股，占公司总股本0.5772%，最高成交价为18.42元/股，最低成交价为16.81元/股，成交总金额为9999.12万元（不含交易费用）。公司按照既定回购议案持续推进股份回购，彰显公司对未来的发展信心。 盈利预测和投资评级结合2024年前三季度表现，我们预计公司2024-2026年营收分别为41.27、49.15、58.83亿元，归母净利润分别为6.87、8.53、10.65亿元，对应PE分别30、25、20倍，考虑公司未来成长性，维持“买入”评级。 风险提示产品价格大幅下滑、产品需求下滑、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行、汇率大幅波动。

　　国瓷材料(300285) 主要观点： 事件描述 2024年10月28日晚，国瓷材料发布2024年三季报，公司2024Q3实现营业收入10.13亿元，同比+8.11%/环比-10.11%；实现归母净利润1.52亿元，同比+24.51%/环比-22.97%；实现扣非归母净利润1.46亿元，同比+21.1%/环比-22.27%。 受益海内外乘用车市场需求多板块持续增长，建筑陶瓷受房地产影响板块营收有所下滑 24Q3营收业绩同比增加环比减少，主要原因主要在于车企高温假致催化板块环比下降，陶瓷墨水和建筑陶瓷板块受季节性影响和全年房地产竣工面积拖累营收增速。（1）在电子材料板块，MLCC粉体进入恢复性增长期，新研辊印浆料实现陆续放量，浆料业务将成为电子材料板块重要增量。（2）在催化材料板块，受车企高温假影响环比略有下降，公司蜂窝陶瓷和铈锆固溶体均保持快速发展节奏。乘用车市场具有更广阔的市场需求，公司重点关注乘用车领域的产品推广和验证，与国内自主品牌、合资品牌、外资品牌的客户均有建立联系，随着国产替代加速，预计未来将实现更大增长。（3）在生物医疗板块，公司对牙科用纳米级复合氧化锆粉体业务进行了专线升级和技术改造，持续推进海外高端品牌建设，加速海外布局。（4）在新能源板块，隔膜涂覆材料价格趋稳，销量增长带动板块营收提升。（5）在精密陶瓷板块，陶瓷球、陶瓷基板、陶瓷管壳等产品在海内外终端车企供应链以及车灯、卫星、风电等新兴领域的加速渗透，将继续助力业绩稳健增长。（6）在陶瓷墨水和建筑陶瓷板块，受季节性因素及房地产竣工面积下滑影响营收增速。2024Q3氧化镨平均价格为39.72万元/吨，同比/环比-19.75%/+1.94%；氧化钴平均价格为12.37万元/吨，同比/环比-22.34%/-6.14%，据百川数据显示，24年10月氧化钴均价为11.33万元/吨，同比/环比-26.76%/-2.5%，营收端虽然有所下滑，但受益于原材料成本的下降，盈利能力维持正常水平。 子公司国瓷康立泰多项目建成投产，强化陶瓷墨水板块竞争优势公司子公司国瓷康立泰2024年7月在江西成立分公司，建设釉料新产线月底，佛山釉料新基地“年产10万吨釉料生产线万吨纺织墨水生产线，推动国瓷康立泰在釉料产线吨色料项目完成点火仪式，色料是生产陶瓷墨水的关键核心原料，东营项目投产为国瓷康立泰奠定成为全球最大的陶瓷墨水生产基地的实力基础。国瓷康立泰多项目建成投产，为公司在陶瓷色料及陶瓷墨水领域带来竞争优势，同时也为纺织墨水等新产品的研发生产打下基础，未来有望为公司营收业绩贡献增量。 投资建议 我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为7.78、9.43、11.29亿元，同比增速为36.7%、21.3%、19.6%。对应PE分别为25、20、17倍。维持“买入”评级。 风险提示 (1)技术开发风险； (2)原材料价格波动风险； (3)兼并重组和商誉风险； (4)汇率波动风险。

　　国瓷材料(300285) 事件：2024年10月28日，国瓷材料发布2024年三季报，2024年前三季度，公司实现营业收入29.66亿元，同比+6.42%，实现归母净利润4.82亿元，同比+9.38%，扣非归母净利4.54亿元，同比+12.48%%。Q3单季度，公司实现营业收入10.13亿元，同比+8.11%，环比-10.11%，实现归母净利润1.52亿元，同比+24.51%，环比-22.97%。 从收入端来看，2023年前三季度公司营收整体保持增长，其中Q3蜂窝陶瓷和陶瓷墨水受季节性影响较大。从主要业务版块来看，1）电子材料板块：MLCC 介质粉体需求复苏，第三季度电子浆料销量环比大幅提升；2）催化材料板块： 车企客户高温假导致销量环比略有下降，积极把握乘用车用蜂窝陶瓷国产替代机遇；3）生物医疗板块：齿科粉体产线调试完成，强化产品创新和品牌布局；4）新能源材料板块：隔膜涂覆材料价格趋稳，销量带动营收快速提升；5）精密陶瓷板块：陶瓷球新产能逐步爬坡，市场开拓有积极进展；国瓷赛创基于新材料平台新产品开发提速，部分产品已进入批量阶段；6）陶瓷墨水：季节性影响显著，全年受房地产竣工面积影响拖累营收增速。 从利润端来看，Q3盈利水平同比明显改善、期间费用率提高导致净利率环比下降。随着公司蜂窝陶瓷、铈锆固溶体、陶瓷球、陶瓷基板等高毛利产品销量增长，公司盈利水平同比明显改善，Q3公司综合毛利率为39.18%，同比提高3.47pcts，环比下滑1.50pcts。三季度由于汇兑损失、红筹架构设立产生的手续费增加等因素，公司期间费用率上升，Q3净利率为16.62%，同比提高2.00pcts环比下滑3.36pcts，影响公司净利润增长。 新产品持续获得突破，公司未来成长动力充足。（1）陶瓷球：随着适配800V高压快充技术的新能源汽车逐步增多，以及新能源汽车对零百加速等极致性能的追求，公司高端氮化硅陶瓷轴承球已经陆续开始搭载国内外头部车企的主力车型，进入三季度市场需求增加明显。（2）陶瓷基板：公司LED基板已成功突破全球头部企业成为其合格供应商，陶瓷管壳、激光热沉等新产品也开始批量供应下游客户，国瓷赛创积极扩建陶瓷金属化项目，为产品放量奠定基础。（3）电子浆料：公司快速实现端电极铜浆、薄层高容镍浆、车载树脂银浆等产品产业化，将逐步形成国产替代，为电子材料板块贡献增量。 投资建议：公司MLCC需求稳步复苏，三大板块催化载体+陶瓷球+陶瓷基板步入快速增长期，公司业绩有望持续成长，我们预计2024-2026公司实现归母净利润7.00亿元、9.02亿元、11.29亿元，现价（2024年10月28日）对应PE分别为28x、21x、17x，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期、项目建设不及预期、能源及原材料价格大幅波动等风险。

　　国瓷材料(300285) 10月28日发布三季报，前三季度营收29.66亿元，同比增长6.42%；归母净利润4.82亿元，同比增长9.38%。单3季度营收10.13亿元，同比增长8.11%；归母净利润1.52亿元，同比增长24.51%。 经营分析 地产链及季节性对三季度营收产生一定影响。公司三季度仍然实现了稳步发展，但陶瓷墨水业务属于地产竣工链产品，房地产竣工面积累计同比下行24.4%，下游需求压力进一步提升，公司是陶瓷墨水最大供应商，业务的收入有所下行；同时三季度公司催化材料的下游汽车企业按照惯例进行了高温休息，导致催化材料的增速有所放缓，因而公司整体三季度的营收环比有所下行。 电子材料业务业务稳步修复，生物材料板块海外构建成型。三季度公司的电子材料业务仍处于逐步修复过程，公司的主打产品MLCC供给量逐步修复，虽然尚未回归到公司的高峰阶段，开工回升也微幅带动盈利的回归；公司的生物材料板块经过公司前期的资源投入和人员调整基本成型，公司的海外销售渠道也逐步获得提升，目前公司爱尔创的海外销售占比也较之前有所提升，通过海外渠道的布局，公司一方面可以梳理自身的品牌，通过直销路径提升和下游客户的粘性，同时也可以借助海外的销售人员更为深入的了解行业痛点和海外优质标的，从而助力公司对生物医药材料领域的取长补短。 催化材料短期仍处于结构性升级，精密陶瓷的应用领域进一步拓展。公司是国内少数具有多产品线布局的催化材料生产企业，产品涵盖蜂窝陶瓷载体、铈镐固溶体，应用市场也包括商用车、非道路及乘用车，但今年受到商用车景气度一般的影响，公司的蜂窝载体的增速受到影响，但后续有望通过多赛道的切入和海外客户的合作进一步提升国产替代的速度；精密陶瓷是公司的朝阳产业，公司在LED、陶瓷套管等领域已经实现了批量供货，后续会伴随公司生产工艺、应用领域的扩产进一步拉大现有精密陶瓷的成长空间，从目前看，公司精密陶瓷一体化布局程度大幅提升，伴随明年粉体供应量的提升，将有望进一步锁定产业链利润。 盈利预测 下调2024年预测6%，预测2024-2026年公司归母净利润为6.69、8.27、9.93亿元，对应的EPS分别为0.67、0.83、1.00元，现价对应PE估值为29、23、19倍，维持“买入”评级。 风险提示 终端需求剧烈波动风险，客户认证不及预期风险等。

　　国瓷材料(300285) 投资要点： 2024年上半年公司营业收入及归母净利润均实现正增长。2024年上半年公司实现营业收入19.5亿元，同比增长5.57%；归母净利润3.3亿元，同比增长3.60%；扣非后归母净利润3.1亿元，同比增长8.81%。其中二季度实现营业收入11.3亿元，同比增长5.82%，环比增长36.3%，归母净利润2.0亿元，同比增长0.83%，环比增长47.77%。公司生物医疗材料板块实现收入4.4亿元，同比增长6.07%，催化材料板块实现收入4.1亿元，同比增长21.2%，电子材料板块实现收入2.8亿元，同比减少2.19%，建筑陶瓷板块实现收入4.7亿元，同比减少14.27%。 公司六大业务板块进展顺利。电子材料板块，公司快速实现端电极铜浆、薄层高容镍浆、车载树脂银浆等产品产业化，将逐步形成国产替代。同时公司积极配合核心客户智能手机用陶瓷背板的产品验证。催化材料板块，公司充分把握天然气重卡结构性机会，进一步提升重卡领域的市场份额；公司顺利进入海外商用车头部客户的供应链体系，开始批量供应；随着国内车企开始发力混动车型，公司将重点把握汽车产业新兴机遇，预计乘用车产品将逐步释放业绩。此外铈锆固溶体受益于海外头部客户的真实需求持续提升，公司铈锆固溶体新建产能快速投放，销量水平保持迅速增加。生物医疗材料板块，公司陆续推出荧光氧化锆瓷块、磷酸酸蚀剂、硅橡胶印模材料、口外研磨材料等新产品，按照产品布局地图形成了系统的新产品上市路径。精密陶瓷板块，公司以材料为核心，向下游延展产业链的平台，包括氧化锆、氧化铝、氮化硅、氮化铝等材料体系，具体产品包括陶瓷轴承球、陶瓷套筒、陶瓷插芯、陶瓷基片、陶瓷覆铜板等。 强化精密陶瓷板块产业链优势。公司具备从陶瓷粉体、陶瓷基片到金属化的纵向一体化优势，将围绕氮化铝、氮化硅、高纯氧化铝等核心材料打造综合性的陶瓷基板产业平台，持续推进国内陶瓷基板的进口替代进程和产业链的国产自主可控。2023年国瓷金盛高端轴承球扩建项目（一期）已建成试生产，预计氮化硅粉体产能投用后，公司产业链一体化优势将进一步显现。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2024-2026年归母净利润为7.30亿元、8.50亿元和9.97亿元（原为7.50亿元、9.19亿元和11.15亿元），EPS为0.73元、0.85和1.00元（原为0.75元、0.92和1.11元）。参考同行业公司，我们认为合理估值为2024年PE30倍不变，目标价21.90元（原为22.50元，-3%），维持优于大市评级。 风险提示：下游需求不及预期；新建项目进展不及预期；新产品开发进度不及预期。

　　国瓷材料(300285) 报告摘要 核心技术引领，内生外延并进，新材料平台企业未来可期。国瓷材料是国内领先的高端功能陶瓷材料制造商，以无机非金属材料为核心，经过近20年的内生外延发展与市场开拓，从最初的钛酸钡单一产品到目前已实现电子材料、催化材料、生物医疗材料、新能源材料、精密陶瓷和其他材料六大业务板块的平台化布局。以七大核心技术为基础长期坚持产业研发、以战略为导向形成CBS管理体系，公司在新材料研发和并购赋能方面不断建立优势，先后荣获工信部第四批制造业单项冠军示范企业、山东省“十强”产业（新材料产业）集群领军企业等。我们认为，公司是高端陶瓷新质生产力的代表，凭借强大创新研发能力打入国内新材料“无人区”，市场空间广阔、进口替代迫切，公司未来可期。 精密陶瓷全产业链布局，下游有望迅速增加。公司依托氧化锆、氧化铝、氮化硅、氮化铝等自研材料延伸至下游陶瓷轴承球、陶瓷套筒、陶瓷插芯、陶瓷基片、陶瓷覆铜板。陶瓷基板：用于自动驾驶、工业激光、通讯射频微系统（如低轨卫星）等领域，预计2029年全球市场超百亿美元。目前国内高性能氮化铝粉体高度依赖进口、高端氮化铝陶瓷基片核心制造技术被国外封锁和垄断。公司依托多年研发技术优势并收购国瓷赛创打造“粉体-基片-金属化”一体化优势，LED基板已为全球头部汽车大灯公司供货，激光雷达用基板、激光热沉、陶瓷管壳等产品已对接头部客户并批量销售。陶瓷管壳：国内加速布局低轨卫星，“GW”星座计划部署1.3万颗卫星，在强自主可控诉求下，卫星用陶瓷管壳市场规模或达143亿元。国瓷赛创是低轨卫星用陶瓷管壳的主要供应商之一，产销水平正逐步提升。陶瓷轴承球：800V高压快充的主要解决方案，陶瓷球国产替代加速。800V高电压平台下轴承电腐蚀加剧、电机转速提升，影响轴承寿命和性能。氮化硅陶瓷球绝缘、热稳定性优势明显，可以有效应对高电压挑战。国外陶瓷轴承产业链全面领先，在高端氮化硅粉体、陶瓷球、轴承等方面均占优势。公司收购金盛后布局陶瓷球，已向国内外头部车企供应，并正在加快粉体建设。精密陶瓷下游应用方兴未艾，市场空间有望爆发增长至千亿，公司作为国际领先、国内稀缺供应商提前完成全产业链布局，未来成长性十足。 催化材料客户接连突破，迎来收获期。蜂窝陶瓷载体、铈锆固溶体、分子筛等迎来尾气排放标准升级、国产替代的双重机遇。2020年国六标准实施、2022年非道路移动机械国四标准实施，蜂窝陶瓷载体市场规模正加速扩大。2022年国内蜂窝陶瓷载体市场规模95亿，预计2027年达到140亿。全球蜂窝陶瓷市场由美国康宁、日本NGK垄断，国内市场中二者占比超90%。公司凭借领先的技术优势和良好的客户资源，打破两家独大局面，目前具备5000万升/年汽车用蜂窝陶瓷载体产能，是国内最大、全球第三的生产商，产品已实现商用车、乘用车、非道路机械、船机等领域全覆盖，响应国内主机厂和整车厂的供应链安全和降本的需求、形成蜂窝陶瓷载体“三足鼎立”之势，同时公司已深度参与到下一阶段排放标准升级的标准制定工作，助力公司在下一轮新产品研发布局方面占据先发优势。 生物医疗材料厚积薄发，胜在未来。集采推动种植牙费用显著下降，远期国内种植牙或达千亿市场规模，其中牙冠细分市场规模有望超百亿元。而国内高端口腔科材料依赖进口，种植体进口占90%，正畸产品进口占70%。氧化锆是全瓷牙最优内冠材料，公司具备水热法制备氧化锆的能力，依托粉体技术基础进军齿科材料市场，2017年完成对氧化锆义齿材料龙头爱尔创的收购。全球化是口腔公司的发展特征，公司通过外延入股及并购海外知名企业，2022年底入股韩国Spident公司、2023年9月完成对德国DEKEMA的收购并表，快速实现海外主要市场的齿科材料设备布局，打造“材料+设备”一站式服务，逐步形成口腔业务的国际影响力。公司志在成为全球化的口腔修复解决方案综合供应商，目前已完成口腔业务海外红筹架构搭建，海外业务拓展进程将得到加快。 盈利预测及投资建议：根据公司各业务板块布局进展和下游市场需求的判断，我们预计2024-2026年归母净利润分别为7.3/9.3/11.5亿元（24/25年预测前值为7.9/11.1亿），对应当前股价PE分别为20x/16x/13x。公司作为新材料龙头，产品及市场优势明显，成长性突出，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧、下游需求不及预期、产能投放进度不及预期、原材料及能源价格大大波动、兼并重组和商誉风险、汇率变动风险、信息滞后或更新不及时风险、测算偏差风险。